简单的两级模式(Two─tier)是国际上的通行做法， 即参与者分为直接与间接两类，直接参与者持有在中央结算机构开设的托管账户，间接参与者在直接参与者处开设托管账户、这种模式的好处在于既可以充分地扩大市场参与者容量，又可以适当分散中央结算机构的风险，便于集中注意力监控为数有限但占有大部分市场份额的大型机构(通常为直接参与者)，同时也有利于市场做市商(Market Maker)体制的形成。在发达国家，因市场环境较为完善，采用这种模式，在保持效率的同时并没有暴露出过多的风险。然而我国实践证明，在新兴市场中，由于法规和监管体系的不完备及市场主体缺乏自我约束力，这种简单模式给二级托管人大规模假冒、挪用债券以套取资金的不良行为留下了机会。吸取我国市场发展早期经历过的教训，
为扬长避短，中央结算公司对这种模式进行了完善改造。在现代电子化技术的支持下，设计了一级、一级半，二级等三类托管账户的组合模式。一级托管账户直接由中央结算公司管理，反映账户持有人的自营债券数额，账户持有人自己支配账户；一级半账户是由有资格的一级账户持有人为其所代理交易结算的大型客户，在其账户账号的统驭下开设在中央结算公司的代理账户，因其是以每一被代理人的名义分别开设，故称为特殊代理户。支配账户的指令由被代理人通过其代理人传送给中央结算公司，而前者事后可以通过查询系统直接在中央结算公司查询自己账户的账务活动情况，以监督其代理人的代理行为，从而形成制约；二级托管账户由符合标准的一级账户持有人通过其分支机构的柜台向社会投资人开设并负责管理。同时又通过这些账户办理与客户买卖债券的结算。这种一级账户持有人必须在中央结算公司另行开设一个综合代理户，作为统驭账户，综合反映其对外开设所有二级账户中托管债券的总额。每日的买卖差额在其一级托管账户(自营)与综合代理户之间进行最终结算。所有当日明细买卖数据需批量传输到中央结算公司的查询库中供二级托管人直接查询，这些明细数据的总计差额必须与最终结算的差额相等，从而制约了二级托管账户管理人假冒、挪用债券的行为。采用这种账户结构并辅之以必要的处罚制度，既为不同投资人提供了各种适当的参与方式，创造了扩大市场参与音容量的条件，同时也可有效地防范可能发生的风险，是对两级模式的一个重大创新。
为促进和引导不同的市场参与者选用适合自身需要的参与方式，以最终达到上述设计目标，还需要使用适当的调节手段。国际权威机构认为，对直接参与者制定资格标准是一个重要的风险防范手段，是十分必要的。一般是对最低资本金数量和资产流动性指标作出规定，由监管部门向市场参与者发布。但可采用的这类行政手段是有限的，过多的行政手段限制将造成大量潜在的参与者感觉上的不公平，从而降低加入市场的兴趣，影响市场效率的提高，造成交易的活跃性和工具的流动性不足，反过来又会导致市场已有参与者丧失信心。更为恰当和更有效的手段是科学地制订结算服务收费体系，以此作为杠杆[见本文五之(七)]，可使潜在参与者自主、自动地根据自身特点选择适当方式参与到市场中来。(连载三)
《金融时报》
2000年3月02日
