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写在1961年的信(上)

 

    巴菲特在1961年的一封信中说:

  1960年股票市场总的形势:

  一年前,我曾根据1957年从583点上升到679点,即上升了16.4%的道琼斯工业股票平均价格指数对有些不完善的市场形势做出了评论。尽管实际上所有的投资公司当年都有赢利,但其中不足10%的公司能够跟上或高于道琼斯工业股票平均价格指数。道琼斯有效平均指数有轻微的下跌,下跌很大的是铁路股票平均价格指数。

  1960年,经济形势倒转过来了。工业股票平均价格指数从679点下跌倒616点,下降了9.3%。算上拥有道琼斯工业股票所带来的股息,总损失为6.3%。另一方面,尤迪利特股票的平均指数显示良好的获利纪录,尽管现在不能得到所有的结果,我估计大约90%的投资公司要好于道琼斯工业股票平均指数。

大多数投资公司总的结果看起来都在上升5%和下跌5%之间。在纽约股票交易所,653只股票亏损,只有404只股票盈利。

  1960年的经营结果:

  我在管理合伙经营资金方面目标,仍是达到盈利率长期高于工业股票平均价格指数的业绩纪录。经过这么多年的经营,我相信工业股票平均价格指数总是和最好的投资公司的盈利率不相上下,如果我们不能达到高于工业股票平均价格指数的话,我们的合伙公司没有任何理由存在。

  但是,我已经指出,和工业股票平均价格指数相比,我们可能达到的任何一个优秀的纪录都不要期望用相对稳定的业绩去证实,与此相反,假如达到这样优秀的业绩,这将是在股票市场价格稳定或是下跌的情况下,通过高于平均水平的经营业绩来完成的;在股票市场价格上涨的行情下,则是通过与平均水平持平的业绩或是甚至低于平均水平的业绩来完成的。
  我认为一年中我们下降了15%,而工业股票平均价格指数下降了30%,这与我们和工业股票平均价格指数都上升了20%的时候相比,就算是业绩非常突出的一年。一段时间过后,生意有兴隆的时候也有衰退的时候,如果(文章来源:11159股票网 http://www.11159.com)好的时候就表现出极大的热情,而坏的时候就非常沮丧是不会有所得的。就像打高尔夫球一样,重要的是以低于标准杆数的成绩去打赢某个球道。在一个标准杆数为3杆的球道上,如果你的成绩是4杆的话,那么,你的成绩就不如在标准杆数为5杆的球道上你用5杆击球入洞的成绩。假设我们把标准杆数是3和标准杆数是5的两个成绩平均起来是不现实的。

  我把我的人生观告诉大家,是因为今年我们有许多新的股东成员,我想确保他们能明白我的奋斗目标、达到这些目标的衡量标准以及一些众所周知的、我力所不能及的事情。

  基于这一点,1960年对我们来讲就不是一个意料之外的高于平均值的一年。和工业股票平均价格指数5.3%的总损失率比起来,通过今年的运作我们七家合伙公司的盈利达到了22.8%。

  在此应该再次强调的是这是合伙公司的最终结果。有限合伙人的最终结果将依据他们制定的合伙公司协议而定。

  总的赢利或损失是可以以市场为根据计算出来的。考虑到增加投资或撤回投资的金额后,这样一个结果是基于年初对合伙公司资产的清算来实现的。当然,这不同于纳税结果的计算,因为纳税结果可以从成本上对证券进行估价,只有当证券真正售出后才能知道是赢利还是亏损。

  虽然四年只是短短的一瞬间,不足以让我们得出某种推论,但是,从中我们还是可以看出,在股票行情有所下跌或是静态的市场状况下,我们的经营结果会相对好得多。在这个意义上,事实确实如此,这表明我们的投资组合相对于我们拥有“蓝筹股”的情况下可能要保守的多,尽管确实是不太符合常规。在蓝筹股急剧上涨的市场行情下,在赶上他们的业绩方面我们可能确实存在困难。

  合伙公司的多样性

  我们的合伙公司在不断地壮大,和我们合伙公司群的平均值相比,还没有任何一家合伙公司的业绩一直高于或低于我们,虽然我们努力让所有的合伙公司在同一种股票上投资相同的数额,但是,每年的经营结果都存在着一些差异。当然,这种差异可以通过把现有的合伙公司并入到一家大的合伙公司的方式来消除。这样的措施同时还会消除太多细节性的东西以及相当一部分费用。

  坦白地说,在未来的几年,我有意沿这个方向发展。问题是各位合伙人对合伙公司的运行方式各有所偏爱。没有合伙人的一致同意,什么事情也干不成。

  预付款

  好几位合伙人都曾问过是否能增加投资,虽然有此先例,但在经营过程中要想修正合伙公司的经营协议也是很难的一件事,尤其是当有限合伙人中不止一个家庭时更是如此。所以,在混合型的合伙公司中附加利息通常要等到年底才能拿到。

  我们确实在每年的经营过程中接受预付款,和合伙公司的利息,利息率是6%。当时,按照合伙人对经营协议的修正,预付款加上利息被添加到合伙公司的资本金上,此后,预付款放入公司的损益表中。

  桑伯恩地图公司

  去年,有人提到占到我们净资产35%的一笔数额很大且不同寻常的一项投资,同时,人们还议论说,我希望这项投资包括在1960年度投资中。这种希望被物化了。可能你对这么大数目的投资历史感兴趣。

  桑伯恩地图有限公司从事出版以及美国所有城市详细地图的不断修正工作。比如说,仅奥马哈的地图册就可能重达50磅,对每一处的建筑都做出了仔细而准确的说明。通过用糨糊粘住需要修改的地方对原地图进行修正,在涂过糨糊的地方标明新的建筑物的名称,业主的变换、新的消防设施的配置,建筑材料的变换,等等。(文章来源:11159股票网 http://www.11159.com)这种变动几乎每年都要在地图上标出,当地图不能进一步通过用糨糊粘住需要修改的地方时,新的地图就要重新出版一次,地图每隔20年-30年就要更新一次。对于奥马哈的消费者来说,每年花在修正地图上的费用大约有100美元。

  详细的信息表明街道下面总水管的直径,消防栓所在位置,屋顶的构成等,所有这些对火险公司至关重要。位于中央办公室的保险业的各个部门,可以通过遍及全国的代理人对企业进行价值的评定。其理论是“一幅照片顶(文章来源:11159股票网 http://www.11159.com)得上一千句话”,这种价值的评定方法将决定风险是否得到正确的估价,这个地区大火灾发生的频率,合理的再保险程序等。尽管地图也出售给保险业以外的顾客,比如说像一些公用事业、抵押公司和评税权威人士,桑伯恩公司大部分的业务对象是大约30家保险公司。
  75年来,桑伯恩公司一直以一种多少有些垄断的方式进行经营,每年实现的利润几乎全然不受经济衰退的影响,不需任何销售方面的努力就能达到。在公司的早期经营阶段,保险业担心桑伯恩公司如此高的利润,会使得许多保险公司的重要人物进入到桑伯恩公司的董事会,担当公司的监察人员。

  20世纪50年代早期,保险业一种被称为“梳理”的竞争性方法对桑伯恩公司造成了巨大的冲击,使得地图业从20世纪30年代的后期年平均50多万美元的税后利润,下降到1958年和1959年的不足10万美元。考虑到这个阶段经济向上偏压的特点,这种竞争性方法使得这家规模大,且具有稳定赚钱能力的大商业几乎全军覆没。

 

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