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关注具有差异化优势的公司

 

你得懂这个企业(懂得这家企业的业务),不然没有一个公式能够计算出内在价值。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,股票市场是非理性的,所以在买入股票时要非常注重公司是否具有差异化竞争优势。他认为,非常难以模仿的产业竞争优势,再加上该公司管理层在业务经营和资本配置方面拥有的高超技巧,这样的上市公司最值得理性投资者投资。

政府雇员保险公司是美国第七大汽车保险商,主要为政府雇员、军人等成熟稳重而又谨慎的顾客提供汽车、住房、财产保险服务。几十年来,该公司在汽车保险业务方面声誉鹊起,赢得了大批的忠诚客户。

巴菲特投资这家公司,主要是看中两点:一是它的良好信誉,尤其是那些安全驾驶的司机在这里投保能够得到低成本、高质量的服务,所以再保险率非常高;二是这家公司的销售方式比较特别,能够大大降低销售成本——其他保险公司都是通过代理商卖保险,为此不得不付出10%~20%的保险代理费,而它主要采取直销方式,把保险单直接寄到司机家里,这样既能加强与客户之间的直接联系,又能节省不菲的销售费用。

政府雇员保险公司创建于1936年,20世纪60年代取得蓬勃发展,可是1974年出现了首次亏损,亏损额为600万美元;随之而来的1975年亏损额骤然高达亿美元,迫使公司出现了严重的财务危机,甚至到了破产边缘。

巴菲特历来不相信“咸鱼”也会翻身,可是他1976年拜访了政府雇员保险公司的管理层后认为,这家公司应当除外。在此以前,他曾经直接间接地接触了几十个产业中的几百家“咸鱼”公司,从多方面考察它们经营业绩的发展变化。

他发现,政府雇员保险公司虽然出现了严重的财务危机,可是并没有从根本上动摇它的竞争优势。所以巴菲特相信,它和1964年发生色拉油丑闻事件的美国运通公司一样,都只是出现了暂时的财政危机。如果在这个时候进行投资,将来一定会有丰厚的回报。

有了这样的打算,伯克希尔公司1976年投资410万美元,买入政府雇员保险公司130万股股票。接下来,政府雇员保险公司发行了7600万美元的可转换优先股,伯克希尔公司购买了其中的1969953股,相当于其发行总量的25%,投资额万美元。紧接着,又在1980年投资1890万美元买入147万股股票。

到1980年末,伯克希尔公司就完成了对政府雇员保险公司的收购任务,共持有该公司股票720万股,买入总成本为万美元。而这时候,伯克希尔公司所拥有的这些股票市值已经上升到亿美元,相当于股价已经上涨了1倍以上。

请特别关注巴菲特选择这些股票的理由:过去令人吃惊的低成本运作竞争优势依然保存完好,1976年上任的新总裁领导的是一个确实卓越的公司管理层。两者结合,这样的公司必定会死而复生。

他把这比作人身体上出现的一个肿瘤,只要这个肿瘤没有扩散至要害部位,并且又有一位高明的医生出面切除,这个人的身体仍然可以很健康。

果然,通过大力提供低成本保险服务,千方百计增收节支,仅仅一年后的1977年,政府雇员保险公司就盈利5860万美元。

巴菲特对这项投资非常满意。1980年,政府雇员保险公司年收入亿美元,净利润6000万美元,按照持股比例计算,伯克希尔公司应当分得的利润为2000万美元。要知道,伯克希尔公司拥有这些股票的购买成本只有万美元,持股比例为33%。而如果要通过谈判方式购买一家年盈利能力高达2000万美元的企业,至少需要2亿美元代价。

这就是说,伯克希尔公司相当于用亿美元实现了2亿美元的价值。

正因如此,巴菲特才让伯克希尔公司在政府雇员保险公司上的投资比例高达整个投资组合的20%,成为当时伯克希尔公司投资比重最大的一只股票,比排名第二的华盛顿邮报的投资比重高出10%,这充分体现了巴菲特的集中投资策略。1985年,伯克希尔公司在政府雇员保险公司上的投资比重更是高达49%。

事后的经营业绩完全证明了这一点。从1983年到1992年的10年内,政府雇员保险公司由于采取直销策略,公司费用与保险费收入之比平均为15%,只有全行业平均水平的一半,从而奠定了它的平均税前经营利润率在同行业中的领先地位,而且一直是最稳定的。

随之而来的是,政府雇员保险公司的股票市值从1980年的亿美元上升到1992年的46亿美元;1980年的1美元股票,在此期间为股东创造了美元的回报。

直到1995年末,政府雇员保险公司一直在回购自己的股票,这时候的伯克希尔公司已经持有其50%的股票。1996年初,伯克希尔公司继续出资23亿美元,买下了政府雇员保险公司另外50%的股票,从而使得政府雇员保险公司成为一家私营企业,退出股票市场。

政府雇员保险公司是巴菲特最成功的投资对象。伯克希尔公司20世纪70年代在政府雇员保险公司股票上投资万美元,到1995年(1996年这家公司就成为伯克希尔公司的全资子公司了)共得到投资回报23亿美元,20年内股价上涨50倍,平均每年为伯克希尔公司贡献利润亿美元。

【投资心法】只要这只股票具有难以模仿的产业竞争优势,并且有一个非常优秀的管理层,那么当它遇到暂时出现的有惊无险的危机时,就表明投资这只股票的好时机到了。

 

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