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市场泡沫化论的始作俑者(5)

 

——在谈论一个市场是否具有泡沫之前,必须事先对泡沫及其判断标准有一个准确的定义。一个市场的市场估值水平与市场必要回报率之间的差应保持稳定,并接近长期利润增长率,这是判断市场是否存在泡沫的唯一合理指标。如果估值与市场必要回报率的差值大于其长期利润增长率,且产生这一偏离的基础来自对于经济或股票市场的价值高估,则可以认定这个市场存在泡沫,反之,就不存在泡沫。

在中国,尽管A股市场在经历了2006年持续大幅上涨后,其P/E(市盈率)动态估值水平已经上升至32倍,但静态估值仍相对合理,无论是经济环境还是股市状况短期尚不存在泡沫化特征,其理由是:

1.目前沪深300指数2007年市盈率预测仅为24倍,扣除金融大盘股(如新上市的权重大盘股——工商银行和中国银行)后则为21倍。由此可以看出,中国股市的泡沫即使有,但还不大;股市即使过热,也只是局部现象。

2.客观而言,市场矛盾应该界定为结构性矛盾。目前人们对中国经济增长普遍抱有良好预期,有些蓝筹股的市盈率虽已达到40倍,但只要中国宏观经济的良好形势不发生逆转,这样的市盈率仍可以接受。特别是受国家宏观经济大势的主导和影响,2007年乃至未来几年中国将会出现更多优质的上市公司,这些企业的利润增长速度会加快。因此,考虑到我国股市还是一个新兴市场,特别是像中国这样一个持续高速成长性的国家,这些公司的市盈率会随着盈利的大幅增长而逐步下降,因此现在谈论股市风险实在为时尚早。而人们真正需要关注的,倒是一些股价已被鱼目混珠式地拉高的垃圾股,特别是没有任何优质资产注入的垃圾股。

3.我们并不否认大盘经过连续急速的上涨,确实存在着较大的调整压力,但出现的短期调整的阵痛,难以从根本上撼动中国股市这一轮牛市的根基。这是因为全球30万亿元热钱是今天中国大牛市形成的主因。其一,目前货币M1增速大于M2,表明市场流动性增长依然快速。股权分置以后,约70%的A股流通股可以流通,增强了市场流动性趋势。“泡沫论”者将市场泡沫归咎于市场流动性,而我们则认为,过剩的流动性不正可以通过资本市场的大发展来吸纳消化吗?其二,人民币持续升值。目前人民币出现了全面升值趋势,而且这种趋势是长期的,这一重要趋势将导致更多的股市外围资金流入股市中。从长期看,中国股市的资金面将是充裕、宽松的,它们将不断推高中国的股指。其三,2006年的新基金基本上集中在11~12月发行,而基金建仓期为3~6个月,因此,2007年的上半年仍是资金充沛的市场,大盘一旦下跌,反倒成为资金逢低吸纳的好机会。因此,我们认为,“泡沫论”者没有抓住中国股市复兴的真正本质。

 

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