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机构投资者比个人投资者更有优势吗?

 

如何分析公司业绩确定股价的基础是由公司未来经营产生的由现金流按照某一折现率折现后得出的当前价值。因此,业绩就是折现后的自由现金流。投资者都知道公司股票价格的涨和跌最终是由业绩驱动的,大多数投资者的买卖决定也是受公司业绩变化和业绩预期的影响,但究竟什么是被我们每天挂在嘴边的“公司业绩”呢?任何一本金融学教科书或任何一位金融学教授都会告诉你,唯一正确的公司价值暨确定股价的基础是由公司未来经营产生的自由现金流(FCF)按照某一折现率折现后得出的当前价值,因此,业绩就是折现后的自由现金流。但在实际经济生活中,准确计算长期自由现金流难度很大,可以说是几乎无法做到的,没有实际可操作性。在实际操作中,投资者约定俗成的是将公司的会计利润,即支付所有账单和税单后的净利润视为公司业绩。这看上去虽不完美,但很实用,也很好用。我们只需关注公司披露的净利润,并预测未来1~3年的净利润,即可得出对公司业绩及股价的判断。当然,这种判断还不足以构成我们的投资决策依据,因为不同收入和利润规模的公司不在一个量级上。但将净利润除以发行股票数量(总股本)后,即每一股里有多少净利润,在不同公司之间是可以比较的,于是就出现了每股收益(EPS)这个重要指标。现在可以给出在实际投资中对于业绩的定义了——业绩就是每股收益。那么,业绩在投资活动中又是如何表现和发挥作用的?在大多数国家和地区的股票市场,上市公司每年会有4次业绩发布的集中日期,这就是所谓的业绩披露期,是上市公司向股东们集中交成绩单的日子。由于公司股价走势和未来的定价主要取决于市场投资者对于公司未来各季度或年度业绩的预期,如果这份成绩单好于投资者的预期,即公司披露的当期EPS超过市场预期的EPS,并且有迹象会继续向好,股价往往会有进一步的良好表现。但如果实际的EPS未达到市场预期,且看上去以后还会更糟,则很少有投资者这时还愿意继续持有,股价应声下跌便是情理之中的了。但投资者很难准确确定业绩的市场预期,因为国内市场上目前还没有海外成熟市场的IBES系统(InstitutionalBrokersEstimateSystem)来发布市场平均业绩预测,投资者目前对业绩好坏的判断还是基于增长率的绝对值,而非业绩预期。决定股价高低的另一个因素是公司披露业绩的成绩单的质量如何。即便公司公布了高增长的且超出市场预期的业绩,但如果总体质量不高,也会遭到投资者的质疑甚至被抛弃。判断公司业绩质量高低主要看三点:首先是业绩表现的可持续性。比如一家公司披露了高增长的业绩,但其成长性来自于变卖资产、裁员减薪或其他一次性收益所得,显然这一业绩的质量是不高的,只有当EPS的增长是来自于销售额的上升或主营业务利润率的改善,才可被视为是可持续的、有质量的业绩。通常情况下,如果投资者发现净利润增速明显高于主营业务收入的增速,就要警惕公司是否使用了“非常”手段来实现业绩的高增长。其次是业绩表现的可控性。如果公司业绩增长来自于一些公司无法控制的因素,比如中国国航(601111),因央行突然宣布人民币大幅升值而带来公司业绩激增,虽然在短期内投资者也会跟着受益,股价受此影响会有短期良好表现,但来年业绩怎样就不好说了,因为公司业绩的稳定增长还是由企业的内功来决定的。高质量的业绩是对公司管理水平、公司产品和服务竞争力的综合反映,这样的股票才能让投资者放心持有。最后是账面利润是否能顺利变为现金流。有些公司的销售额和利润都出现大幅增长,但经营性现金流很差,甚至为负数,再一看资产负债表里应收账款大幅增加,原来是“卖”出去很多货却没收回钱,这样的情况也会让投资者很不放心。一个极端的例子是2003年四川长虹(600839)因“成功”开拓北美市场,业绩大幅增长,但应收账款增长更快,之后发生的事大家都清楚,上亿元的应收账款变成坏账,导致巨亏,公司股价也一路下跌。因此,只有当业绩增长,而且有相匹配的现金流作验证时,才是有质量的业绩,才是不会骗人的。可以说,投资者的投资生涯就是在与公司业绩共舞,在预期、验证、再预期中经历一个个痛苦与欢乐的轮回。投资者除了要知晓在实际生活中的业绩概念和判定业绩好坏的标准外,真正的功夫还是在于对未来业绩的准确把握和预期上。

 

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