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14.马鞍式组合策略

 

  在某些特定阶段,投资可能会强烈猜测大市或标的股票将出现重大突破,但却对突破方向还暂时不能确定。例如当图表技术走势上运行到大型收敛三角形的顶端,市场波幅已经历长时间的收窄之后,转趋大幅波动的概率很大;又例如2007年7月中旬的情形,沪深300指数在波浪理论的结构框架下可能只剩下几个选择,要么是前面一组5个上升浪结束,且即将步入C浪主跌段,要么是已经结束某个级别的四浪调整进入新一轮上升,无论哪种,短期后市都将出现单边走势;又例如上市公司将披露一些重大的敏感资料,股价要么大涨要么大跌。即投资者对未来出现大的波幅较为确定,但对方向却不太确定,这时,马鞍式权证组合策略可以帮上大忙。所谓马鞍式其实是以投资组合损益图的形状命名的,专业的名称是买入勒式策略(或买入跨式策略)。具体的操作是买入到期日相同的一份认购权证和一份认沽权证,通常认购权证的行权价格大于(等于)正股,认沽权证的行权价格小于(等于)正股。依照第3章第1节和第2节的方法,分别画出两个权证的到期损益图(两条虚线),然后把二者叠加,就可以得到图4.7中的实线。

  



  图4.7组合损益图

  其中认沽权证行权价X1,买入价格P,认购权证行权价为X2,买入价格C。由损益图可知,如果在权证到期前,标的股票如期大涨超过(X2+C+P)(保本点高点)以上,或大跌到X1-(C+P)(保本点低点)以下,整个投资组合都会保证盈利;相反,如果股价仍徘徊于X1与之间X2之间,则投资将获得最大亏损,等于损失两只权证的全部投资,但潜在收益可能无限,损益图形状似两头高中间低的马鞍形状。

  马鞍式组合策略的优点是让投资者不需再依赖对正股方向的判断,只要捕捉到大幅波动即可获利。而缺点也显而易见,无论股价向哪个方向发展,都注定至少会有一只权证要有损失,同时也要投入双倍成本。这反映出权证投资的哲学:当你的观点越精确,所花的代价就越低,如果你能精确预测股价到达目标的时间,就可节约权证的时间值;如果你能精确预测股价的具体数值,那么理论上可以选择价外程度最合适的权证,只要保证到期前能转为一定程度的价内状态即可,这样可以最大限度地节约时间价值和获得最大杠杆;如果你不知道正股的方向,那么你就需要投入双倍的成本,这时只有有效杠杆和波幅足够大,盈利才能弥补亏损的那一只。反过来也说明,如果你什么观点都没有,那么也许此刻并不适合买卖权证。

  例如,某公司预期将召开股东大会进行重大事项特别表决,投资者判断股价将大幅波动,在开会停牌前选用赌波幅扩大的马鞍式策略,预期正股将在数天内复牌,另预留2周时间让股价发展,因此选择条件最接近的21天后到期的认购权证和认沽权证,行权价分别是10.4元和9.5元,正股现价10元,因为都是短期价外权证,所以权证价格为0.09元和0.08元,合计支付权利金0.17元。如果在权证到期前正股如期出现剧烈反应,大涨25%,见12.5元,则即使认沽证变得一文不值,认购权证价格至少达2.1元(12.5-10.4=2.1),收益率=(2.1/0.17)×100%-1=1135%;或者股价大跌20%,低见8元,则即使认购权证变得一文不值,认沽权证价格至少达到1.5元(9.5-8=1.5),收益率=1.5/0.17×100%-1=782%。但如果期内股价在9.5元至10.4元之间,而投资者又没有在最后关头弃船逃生,收回少量残值,最多也就亏损0.17元,相比直接买正股投资,损失约仅为1.7%。
 

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