18.权证与股指期货哪个更赚钱

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　　当投资者对运用股指期货、指数权证等衍生工具有相当经验之后，面对一波即将到来的大行情进行新一轮战略部署时，资深的投资者除了要估计指数可能到达的点位（包括可能性较大的点位和在乐观预期下可能到达的点位）、到达该点位的时间之外，往往还会考虑应该选择哪种投资工具，其中股指期货和（指数）权证哪个收益率更大通常是核心问题之一。

　　这个问题没有肯定的答案，关键是看能否选到条款合适的权证及权证的有效杠杆。例如：2006年11月19日，沪深300指数及12月股指期货合约报价都是5000点，投资者预计一个月内在结算日前可能到达5400点至5600点（12月18日为结算日），市场上有两只同为12月18日到期的300指数备兑认购证，行权价分别是4600点、5200点，隐含波动率为38.2%和39.3%，权证价格分别是0.48元和0.15元，兑换比率为1∶1000，合约乘数都是每个指数点1元。

　　假如市场走势如预期发展，期内一度升至5600点，投资者在5600点处平仓离场，则直接投资股指期货的收益率为120%，而行权价为5200点的略为价外权证的收益率达到167%，再加上一点剩余的时间值，明显跑赢股指期货，这是因为其有效杠杆高达 13.3倍，较股指期货统一的10倍杠杆为高；相反，行权价为4600点的略为价内的权证，收益率只是108%，较投资股指期货低，这是因为其有效杠杆也较低，只有8.3倍，收益率被拖低。三种投资的盈亏分析见表4.8。

　　

　　这个例子充分说明杠杆的作用以及不同投资工具之间性能的差异。股指期货的获利最直接，指数涨1个点就有一个点的盈利，而权证由于有买入成本，而且行权价不同，权证对指数上涨的敏感度，在不同的指数点位有很大的差异。实际杠杆较低的价内权证，与股指期货的差别是一旦遭遇反方向的连续跌停，风险不会无限放大，而价外权证的有效杠杆有时可以比股指期货高很多，但缺点是在行情的初期（或者市场实际涨幅未如预期），收益率可能跑输股指期货。但只要涨幅足够大的话，通常价外权证的收益会是较高的。

　　在本例中还可以看到，股指期货的盈利是（线性的）涨一点是一点，但权证的盈利特征则往往是开始较慢，然后呈抛物线加速上升的（可参考第三章第7节的图），所以实际波幅越大，对（价外）权证越有利。相反，如果对权证到期前的波幅不太有把握，保守的策略是降低价外程度，乃至选择价平、价内的权证，在短期利润和更大利润之间作出平衡。

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