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曲折投资路(7)

 

透过清淡的交易,刘明达也看到了香港市场的进步。香港市场的投资客并不像国内市场的股民那样频繁做交易,而是认为如果一家公司值得持有,那就一直持有,直到有合适的价格、机会才会出手。

虽然买进了同仁堂,但按照当时刘明达的想法,并没有期望在这只股票上获得暴利,买进时想法十分简单,就是认为只要股价足够便宜,肯定会有所回报。本来刘明达买入同仁堂时每年只想赚8%,但是市场给了他这次正确投资以高回报,进入2004年,同仁堂一路上涨到8元多,一年左右的时间翻了一倍,这在当时的熊市中是非常难得的。就在这个价格区间,刘明达毫不犹豫卖掉了所有的同仁堂。

目前同仁堂股价已超过20元,在刘明达卖掉的价位上又涨了一倍多。就这一案例,以今天刘明达的投资视角而言,并非是一个非常成功的案例,但事后刘明达并没有后悔。刘明达认为,没有人买进股票后就准备持有3年、5年、10年甚至一辈子,那肯定是骗人的,即便巴菲特也不会如此操作的。2007年中国证券市场广为人所知的一大事件是,2007年10月巴菲特卖掉了持有一年的中石油,赚了约20亿,但巴菲特卖出后,中石油继续大涨,有人就说“股神错了”。

刘明达是这么理解长线持有的:只有当一个投资者持有一个股票2年赚了2倍,持有5年赚了10倍之后,这种刺激、经验才会在投资者的投资经验上形成自我加强。例如在熊市中,因为集体性恐惧,很多有价值的股票就会被低估,这时候是买入便宜货的好时机。同仁堂就是一个熊市中好公司被低估的例子。但股价便宜、价值被低估依然是一个难以把握的尺度,这需要根据不同的公司区别对待。

马钢是刘明达在香港市场操作的另外一个案例,刘明达买入马钢时其股价只有3毛钱,而是时,马钢的每股净资产就有2元钱。刘明达认为,当时马钢的股价的确很低,因为钢铁是周期性行业,市盈率低,股价低是经常的现象。而刘明达在买入马钢时,只是认为因为价格超低而风险较小,但并不期望马钢能从3毛钱涨到超过2元钱。在刘明达买入马钢半年后,马钢股价一度涨到1元钱左右,近3倍的收益,刘明达毫不犹豫出手了。而此后不久,马钢又从1元钱跌回3毛钱。

从一个案例中,刘明达得出结论,公司的净资产不足以评估一个公司的价值,包括股价。而事实上,直到目前,国内证券市场依然以净资产作为评价公司价值的一个重要指标,刘明达认为,这可能会产生一些错误。

“判断一个公司的价值,最核心的是要看这个公司给股东带来多少回报。比如,你花了巨额投资,在南极建一个高楼大厦,或者建个别墅,建这些别墅会花很多钱,但它们有商业价值吗?没有,赚不到钱,从投资角度这个投资很失败,即便你投了10亿,现在5亿卖出也没人要。所以,以公司净资产来评价股价高低是很荒唐的。”刘明达说。

刘明达认为,真正的价值投资是要有长期股东回报的积累。同仁堂有良好的持续经营记录,股东回报也很稳定,而马钢由于周期性原因做不到这一点。

选股上的经验也可以延伸到整个中国经济,刘明达认为,在中国经济高速成长阶段,内需增长既是政策面的需求,也是经济结构转型的需求,而且也是实际市场的潜在动力所在。中国本土的消费型企业也必将随着中国国民的消费升级而不断壮大。否则,全球500强企业为何纷抢中国市场?

事实上,此时,刘明达已经形成了自己选股的三个基本点:一是寻找被市场低估的成长型公司,尤其是消费类为主;二是公司必须有良好的持续经营记录,并能持续给股东良好的回报,并处在不断的改善发展过程之中;三是这个公司将伴随着中国经济的持续增长而持续壮大,而且这个公司也如同中国经济一样在不断深化、变革,市值、市场占有率、盈利水平会不断提升。

根据上述投资理念可见,即便是在熊市,市场上总是存在相当数量值得投资的公司,而且越是在熊市,这些公司的价值被低估得更多。

在这一投资理念的指导之下,作为一个独立投资人,刘明达开始有了更高理想,他希望不断扩大其资产管理的规模。于是,在2003年春节,刘明达印制了精美的研究报告,选择了国内数十家符合上述标准的公司,提供给一大批客户参考。他推荐的公司中包括茅台、雅戈尔,甚至在2004年春节,刘明达在向客户推荐时就曾预测,茅台会涨到100元(当时茅台的价格在20元左右)。现在看来,刘明达的先见之明如此不凡,但在当时却并未能吸引更多人的关注。

 

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