动态跟踪——防止风险的利剑(2)

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近些年，公司加大了产品结构调整的力度，缩减了低端产品的产量，同时对保留的低端产品进行提价，改善了低端产品的经营业绩。此外，公司积极进行中档品牌的梯队建设。另外，公司在产品政策上明显向高价位酒倾斜。经过几年来的发展，公司的品牌价值高达358亿元。

　　林园为什么要选择买入贵州茅台、五粮液呢？说来话长，还是在1993年，林园有一位爱喝白酒的朋友，每次一起吃饭都要喝五粮液（他清楚地记得当时52度五粮液卖140多元一瓶），这么贵的酒都不断有人消费，而不是几块钱或十几块钱的那种低价酒，说明五粮液的销售策略应该是侧重走高端路线，这样的产品毛利率比较高，并且不容易被其他同类产品占领市场份额。而且中国人对酒有特殊的文化情节，另外酒属于日常消费品，日常消费品中的高端产品通常都有很大的利润空间。且五粮液的销售价格比较稳定，未来三年的“账好算”。因此，五粮液上市后，他就一直跟踪五粮液，特别是2003年后，当时他去五粮液公司考察，发现五粮液上市公司的利润占了集团公司总利润的70%。2006年5月他又去了该公司，发现上市公司利润下降到总利润的50%了。他仔细考察了该公司的经营状况后，发现上市公司开展了很多新的业务，但没有一项业务是失误的，将来这些业务都会给公司带来利润。

　　他在2003年3月开始买入贵州茅台时，贵州茅台的股价为26元左右，2003年它的每股收益近2元，PE在15倍以内，林园按其未来三年的复合增长18%计算，到2006年PE应降到10倍以内。事实证明，林园的判断完全正确，如下图所示，目前贵州茅台的股价已达到116元左右。他的准确判断完全源自于他对所选公司的细致、认真的调研。为了深入了解这家公司，2003年8月，他亲自去茅台酒厂调研，考察了他们的管理层和运营等具体经营状况，发现经营状况确实很好。他在与茅台厂工人聊天中了解到，茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，价值肯定被大大低估了。因此，他下决心不再买进五粮液，剩下的资金全部买入茅台。最后他的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。

　　当时有很多人让他不要买白酒股票，说喝白酒的人会越来越少。的确，随着红酒、葡萄酒等逐渐成为一种时尚，无疑会影响白酒的市场份额。据此，有人担心，白酒会越来越没有市场甚至有可能被红酒、葡萄酒等取代，是有一定道理的。但林园认为，中国几千年消费习惯沉淀下来的白酒文化不会在朝夕间被取代。几千年来中国人一直在喝白酒，如今，虽已有了更多的选择，但至少不会很快便没人喝白酒了，同时也不能排除随着中国逐步富裕，中国人会把中国的白酒文化传播到世界各地，它们不但不会被取代，而且售价还会进一步提高。为什么国内的顶级香烟卖得比洋烟高几倍，国内顶级白酒比洋酒卖得贵也完全有可能。请客吃饭假如喝葡萄酒要喝几瓶才够喝，而喝白酒可能一瓶就够了，钱用得比喝葡萄酒还要少，同时喝白酒又上档次，事实上高档白酒市场还是比其他酒类市场要大。

　　另外，茅台酒由于其生产工艺的独特性，别人是难以模仿生产的，生产一瓶茅台酒要花五年的时间才能出厂。就是因为它的这种独特性，使林园对它的调研显得非常轻松，茅台酒毛利率都是稳步趋升的，那么他只需要知道它的产量及销量，由于茅台酒的毛利率都维持在80%以上，所以各种费用及成本就会变得不那么“重要”了，退一步说，就算这些“费用及成本”测算得不“准确”也不影响他对其利润的测算。关于产量，茅台公司五年前就已公布，关于销量，茅台酒一直都是供不应求，要先付款才能提货，至于这些销量依据是否真实，他只需到主要销售商那里去核实一下就可以了。类似这类公司有云南白药、五粮液、丽江旅游。

　　（二）金融行业调研

　　3. 招商银行

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