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业务比资本配置更重要

 

优秀的骑手骑在好马上可以风驰电掣,而骑在衰弱的老马上,再优秀的骑手也无能为力。伯克希尔的纺织业务由能干而诚实的经理人来管理运作,同样,这些经理人如果管理一家具有良好经济前景的公司,肯定会取得非常优异的成绩;但他们如果管理一家发展前景很差的公司,如同在流沙中奔跑,怎么用力都难以前进半步。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,投资者购买的股票其经营业务要容易理解,业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。经营业务容易理解的公司,往往更便于诚实的公司管理层进行运作;反过来,诚实的公司管理层也喜欢经营容易理解的业务,而投资者对这样的股票发展前景看得比较明确。

巴菲特一直认为,公司管理层的主要职责是资本配置,可是与业务经营相比,资本配置却没有业务经营更重要。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说,经营业务就像一匹马,公司管理层的管理能力好比是骑手。公司管理层高超的资本配置能力与企业强大的竞争优势、良好的发展前景相比,后者才是发展的根本所在。就好比是赛马,马不行,最优秀的骑手也无能为力。

他说,他曾经多次指出,当一个以聪明能干闻名的经理人遇到一家以经营糟糕而闻名的企业时,最终的结果往往是这家企业仍然以糟糕闻名,可是这位经理聪明能干的好名声却毁于一旦了。在这里,很容易看出管理和业务两者之间的关系。

巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说,关于这一点,他可以通过伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的过程加以证明。在这个例子中,不但可以清晰地解释公司账面价值和内在价值之间的关系有什么变化,还可以给大家上一堂会计课。

他说,伯克希尔公司是1986年初买下斯科特·费策公司的,当时该公司拥有22个不同的业务项目,直到现在(1994年)仍然没有增加,当然也没有关停其中的任何一项业务。他的言外之意是说,在这样的“静止”状态下进行对比,会更有说服力。

读者知道,斯科特·费策公司的主要业务是世界百科全书、寇比吸尘器、空气压缩机,当然,其他业务项目对经营利润的增长也相当重要。

伯克希尔公司当时收购斯科特·费策公司时投资了亿美元,而斯科特·费策公司当时的账面价值是亿美元。这就是说,如果按照账面价值来计算,伯克希尔公司多付出了亿美元,这在股票投资中称之为溢价。

这说明,在巴菲特眼里,斯科特·费策公司的内在价值大约是账面价值的2倍,这从一个侧面可见其业务盈利能力有多大了。

伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的1986年,斯科特·费策公司当年利润只有亿美元,可是由于当年年末公司账面上仍然有大量现金,所以照样能支付伯克希尔公司亿美元的年末分红。

更让巴菲特赞赏的是,1986年末的斯科特·费策公司没有任何负债。而实际上,早在伯克希尔公司收购该公司前,该公司的负债就相当小。所以,伯克希尔公司收购该公司后,很轻松地就还掉了该公司除了财务公司以外的所有原有负债。看看,这样的公司经营有多么轻松。

自从被伯克希尔公司收购后,斯科特·费策公司的盈利水平逐年增加,可是净资产却没有同比例增加,这表明有相当一部分利润转化成了股东的投资收益。

巴菲特高兴地说,自从伯克希尔公司投资斯科特·费策公司后,原来就不错的股东权益报酬率又有了新的提高。按照该公司规模看,它完全可以列入全球财富500强行列。

例如,从最新的(1993年)全球财富500强企业名单看,斯科特·费策公司的股东权益报酬率可以排第4位,而排在它前面的3家上市企业股东权益报酬率之所以比它高,原因都是因为它们当年刚刚脱离了破产边缘,因为债务豁免而使得利润暴增的,这属于一种特殊情况。如果从平常年景看,这3家企业的股东报酬率实在乏善可陈。这样一比较下来,斯科特·费策公司的股东权益报酬率完全可以名列全球财富500强企业之首,是排名第10位的企业10倍之多。

巴菲特提醒说,读者千万不要以为斯科特·费策公司的成功是因为垄断经营或借鸡生蛋等因素造成的,这些全不对。根本原因在于,该公司总裁拉尔夫·舒伊(Ralph Schey)高超的管理才能,不但在资本配置上,而且在业务经营上有独到之处。

他认为,伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的策略是正确的。从资金投入看,当初伯克希尔公司支付给斯科特·费策公司亿美元的溢价,在财务上是记录在伯克希尔公司资产负债表上的,然后在以后的年度中当作成本进行摊销,对伯克希尔公司的现金和税收支出都没有太大影响;当然,从巴菲特角度看,这也没有多少实质性经济意义,所以不用放在心上。巴菲特承认,可能会有很多会计师不同意他的这种看法,但没有关系,允许每个人见仁见智。

相反,如果通过支付这些溢价能够收购到一家业务简单易懂、发展前景良好、内在价值很高、又拥有一个优秀公司管理层的企业,无论如何是合算的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,投资者所投资的股票其业务经营要容易理解,否则对你来说就潜藏着投资风险了。要知道,与资本配置相比,企业的业务经营更重要,如果你完全对它不了解,那就谈不上是真正的投资。

 

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