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第三节 阶段性低估的机遇(1)

 

案例 华泰股份(600308) 造纸行业龙头一度被低估

热爱行业龙头企业,这可能和一个人的个性有很大关系。2006年9月,我发现自己一直在关注的华泰股份(600308),股价涨幅远远滞后于大盘。考虑到华泰股份的行业地位,我认为这是非常不合理的,市场是在犯错误,这么好的股票,怎么能不涨呢?是什么偏见妨碍了它的上涨?

我决定给业内几个投资机构和研究所打电话沟通一下,听听他们的看法。上海一家投资机构的经理这样说:“可能因为华泰的基本面好情况,大家都知道了,它一目了然,未来的发展很难超出现在大家对它的预期,所以没有太大的操作价值。”

我并不认同这种看法,但一时又不好反驳。难道一目了然的好公司不正是极好的投资机遇吗?另外,有些研究员甚至包括在业内一流机构的投资经理,有的也认为华泰只能给予9倍市盈率估值,因为国内造纸行业长期以来估值水平不高。但这种低估不久应该能够被纠正过来,大量的交流之后,我有这种感觉。

在新闻纸市场高度竞争、新闻纸价格继续下跌的情况下,华泰能依靠低成本和高效率保持业内优势,成本具有全球竞争力。这体现了新闻纸业的龙头风范。成本是制造业的灵魂。公司新闻纸主要原料为进口美废,美废占成本比例高达90%。一定程度上避免了国际浆价上涨的不利影响 (国际浆价06年上半年平均上涨近10%,而美废价格下跌近10%)。

在成本较低的情况下,公司新闻纸成本为3000-3100元/吨,明显低于欧美优势企业的3300-3400元/吨。在国内纸价低于北美市场20%的情况下,如果价格合适,华泰股份有能力于年内实现10-20万吨的出口量。较强的盈利能力,高于资本成本,而成为持续创造价值的公司。经过仔细分析研究,我向客户发出了买进建议,当时华泰股份的股价是七块多钱。

当时我给客户的投资建议是这样的:

“不要在乎每股三五毛钱的涨跌,我们要赚的是每股十块钱的收益。现在就有这样一个被阶段性低估的投资机遇,而且是一个非常难得的机会,那就是华泰股份。”

随后,业内越来越多的机构开始改变对造纸行业的偏见,重新给与造纸行业调高估值,行业龙头华泰股份开始出现涨停走势,这是2006年我挖掘的非常成功的阶段性低估投资机遇之一。

下面让我们来看看华泰股份的财务和经营状况:

报告期 每股收益 每股净资产(元) 净资产收益率(%) 主营业务收入(万元) 净利润

(万元) 利润率

(%) 每股未分配利润(元) 每股现金流量(元)

06前三季 0.60 5.30 11.23% 373961.91 39878.14 10.66% 2.07 2.19

05年年度 1.11 7.95 13.93% 283517.58 33242.87 11.73% 2.60 1.37

04年年度 0.90 7.04 12.82% 262629.78 27097.83 10.32% 1.65 2.08

03年年度 0.75 6.36 11.83% 159642.39 22588.40 14.15% 1.12 0.40

02年年度 0.82 7.10 11.59% 132646.08 19009.97 14.33% 1.27 1.68

报告期 主营业务

收入增长率 净利润

增长率 总资产

增长率 净资产

增长率 每股收益

增长率

06年年度 31.90% 19.96% 31.47% 12.10% -25.03%

05年年度 7.95% 22.68% 53.51% 12.95% 22.68%

04年年报 64.51% 19.96% 15.94% 10.71% 19.96%

03年年报 20.35% 18.82% 22.89% 16.32% -8.60%

02年年度 85.63% 66.40% 4.41% 12.34% 38.67%

01年年度 14.12% 30.08% 11.17% 7.63% 30.08%

另外还有一些阶段性低估股票的投资案例,包括2006年7月成功挖掘的赣粤高速(600269)和中远航运(600428),这里就不再详述了。另外,造成上市公司阶段性价值低估的因素还有很多,下面列出了几种情况,大家可以参考:

 

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