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第四章当股神遭遇熊市(21)

 

市场信心过于低迷,所有投资者都不愿意购买和持有股票的时候,往往是购入股票的大好时机。巴菲特本人也多次说,相比之下,他更愿意在熊市的悲观氛围中做生意。

1熊市中的并购机会

1977~1981年,美国经济陷入了滞胀,股市也徘徊不前,道—琼斯指数一直在1000~800之间波动,股市波澜不惊。在这几年中,趁着市场的低迷,巴菲特花费4750万美元购入了政府雇员保险公司的大部分股份。早在1948年,巴菲特的老师格雷厄姆就收购了政府雇员保险公司50%的股份,并出任政府雇员保险公司的董事。因此,巴菲特对政府雇员保险公司熟悉已久。政府雇员保险公司一直以低廉的产品价格著称,它的保险产品价格大大低于其他保险公司。低定价归功于政府雇员保险公司的低承保成本,它的承保成本仅为13%,远低于行业30%的水平。政府雇员保险公司有巨大的竞争优势。然而在1976年,由于错误计算了客户索赔额,以及保险产品定价过低,政府雇员保险公司濒临破产,股票价格一落千丈,从每股61美元跌至每股2美元。政府雇员保险公司的创始人利奥?古德温的儿子小利奥在接管公司后忍受不了这次股票的大幅下跌自杀身亡。但是,巴菲特仍然相信政府雇员保险公司的整个竞争优势依然存在,而且他对新任首席执行官寄予厚望。于是他在低点持续买入了大部分政府雇员保险公司的股票。从1977年起,政府雇员保险公司就成为巴菲特投资组合中最主要的部分之一。

许多熟悉巴菲特的中国人都以为巴菲特只买保险和大众消费类企业的股票,真实的情况不是这样的。自从20世纪60年代以来,巴菲特就一直在购买银行股。一般而言,银行类企业的确是值得投资的宝藏。让我们看看,巴菲特是怎样购买银行股的呢?在上个世纪90年代,美国银行业迎来了它有史以来非常艰难的时期。也就是说,银行股进入了大熊市,巴菲特开始大规模吸收银行股。M&TBANK则是其中的一个典型案例。为了生存,M&T急需一笔现金去完成两笔收购。财大气粗的巴菲特为它提供了这笔资金。最初巴菲特并没有直接购买他们的股票,而是借给他们4000万美元。以此换得一张票据,票面年收益率为9%。并且可以在5年期的任何时间内转换成股票,转换价锁定在每股78美元,外加按当时交易价20%的额外份额。1996年,在持有几年相当于9%利率的附息券后,巴菲特将它转换成了股份。它最初投资的4000万美元后来变成了6亿多美元。M&T是美国一家小银行,大家知道小银行的风险是非常大的。巴菲特是如何评估这宗交易中的风险呢?他把银行的借款用途作为衡量风险的信号灯。考察M&T银行具体情况时,巴菲特发现银行CEO本人持有350万股普通股,由此他断定,CEO肯定不倾向于采取任何过度冒险措施而断送了自己的身家。由此,一笔绝好的买卖成交。

 

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