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与基金经理面对面(1)

 

研究:行军床·上海图书馆·塔里木盆地

简乐:很多老的申银万国的同事,都知道"张晖的行军床"的故事,您能否一叙?

张晖:是有这件事。

当年刚进申万研究所,基础研究部把很多大家都不想研究的行业划归我,我那时老实,照单全收:农业、食品业、造纸业、纺织服装业、轻工制造业,还有综合性行业。实在太忙,为了节约时间,反正也是一个人,索性就搬了一张行军床放在办公室,晚上加班太晚,干脆就住在办公室了。在申万的那段日子,我的行踪非常固定。一般情况下在办公室看资料,做研究;要是在办公室找不到我,我就在上海图书馆;如果不在上海图书馆,我就在上市公司做调研;如果不在上市公司,那一定是在去上市公司的路上(笑)。

简乐:不觉得枯燥?

张晖:怎么会枯燥?每天都能看到新东西,每天都能学到新东西。太充实了!

简乐:您经常去上海图书馆?

张晖:现在做研究有网络,有google,不用功的在网上找找资料,拼拼凑凑也能写成报告。那时候没有网络搜索啊,只有到上海图书馆,那里的资料也全。我有一张上海图书馆的借书证,都快磨烂了。那个时候做研究员和现在完全不能比,靠手抄、复印,资料都是用大包背。有一次要为一家企业做并购重组方案,之前我完全没有接触过这一块,花了两个礼拜,我整天泡在上海图书馆,把所有能找的国内外大企业资产重组的案例全翻了一遍,又找在相关单位工作的同学要了一些资料,速成了所有关于资产重组的知识,做出的方案竟然一次性获得了企业的认可。

简乐: 做研究是否也是要先付出99%的汗水,然后等待那1%的灵感?

张晖: 研究不是艺术创作,我觉得比艺术创作要容易。只要采用正确的方法,按照逻辑推理,在收集到足够多的信息的情况下,结论是自然推演出来的。当然,汗水是一定要付出的。〖HT〗

简乐: 而且这个汗水,不仅仅付出在研读、收集大量资讯的时候,还付出在脚踏实地跑上市公司的路上?

张晖: 跑上市公司是做研究很重要的一个途径。我个人很喜欢出去调研,当年申万在全国各地有108家营业部,研究员可以很方便地到各地调研。但是研究员到上市公司不是参观,而是实地调查研究,不仅要带着眼睛看,还要带着问题去问,去找答案,所以并不轻松。

简乐: 您跑的上市公司非常多了,哪次调研让您的印象最深?

张晖: 跑的公司太多了,说一个最近的吧。2006年我们汇添富投研一队人去一家上市公司在塔里木盆地的生产基地。我们先是坐飞机到成都,再从成都转机到西宁,再从西宁坐车到塔里木,路上花了整整一天。到了塔里木,温度骤降到摄氏零下,幸好当地有租军大衣的,等到凌晨两点跟着作业的工人们一起上工,跺着脚考察生产线。其实,汇添富整个投研团队都在尽心竭力地寻找值得投的公司,值得投的理由。汇添富的持有人尽可以放心。

简乐: 您当年的很多老同事还记得您在1997年做的关于造纸业的行业报告,他们有些人认为直到现在,关于这个行业的研究报告还未见有超出您当年水准的。这篇报告应该集中体现了您对于行业和公司研究的方法和思路吧?

张晖: 当时主流的行业报告的写法蛮像国家统计局的报告。从宏观经济形势讲起,然后列一堆数据,对于投资很难有直接的指导意义。我认为好的研究报告应该从行业特征出发,抓住这个行业的关键因素。比如说,造纸业就有这么几个行业特征:

第一,它是资金密集型行业。购置先进的造纸生产设备代价不菲,而当时中国大部分造纸企业的机械设备都是六七十年代的产品,生产效率低下,成本很高,要盈利非常困难。

第二,它是一个周期性的行业。国际上纸浆的价格是周期性波动的,纸浆的商品期货上涨的时候,这个行业景气度高,开工足;下跌的时候全面萎缩。要判断这个行业是否向好,首先要判断纸浆价格的周期。

 

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