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第三章股神的财富杠杆(28)

　

尽管有过不成功的努力，巴菲特仍然一直在阅读运通公司过去几年的年报，并跟踪运通公司的经营管理情况。在20世纪80年代运通公司已经变成一个金融超市，成为杂乱的兼并者和吞并者，缺乏关联性，现金流转不良。如此巨大的波动，使得这个拥有全球最大特许经营权的品牌公司，在最近10年的股价不断下降。巴菲特开始购买和大量增持运通公司的股票主要在90年代中，他看中并大力下注运通公司，主要原因是，运通公司有着最大的特许经营权、杰出的管理层，而且此时它的内在价值远远超出股票价格。

巴菲特采用两阶段的红利估价模型，假设第一阶段为期10年的股东年收益率为10％，以后每年为50％，贴现率为10％，资本化率为5％，运通公司全部流通股为5亿股。由此计算出未来十年运通公司收益贴现到计算期的总和为13996亿美元。运通公司10年以后的收益贴现到第10年为76240亿美元，第10年的价值到计算期的贴现因子为03855，故10年以后股东收益贴现值为29391亿美元。因此，运通公司股票的内在价值为这两部分的贴现价值之和，即13996亿美元＋29391亿美元＝43387亿美元，其平均每股内在价值为8677美元。显然，运通公司的内在价值远远大于巴菲特的初始购买价和随后的增持价格，故而必然能够获得较高收益。

 　

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